După cum am văzut în ultimii ani, piețele financiare globale sunt o rețea de instituții și procese interconectate. Participanții la piață depind unul de altul pentru stabilitate și profit. Cu toate acestea, în timp ce atenția a fost acordată în mod tradițional aspectului de recompensare al ecuației, buna funcționare a acestei rețele se bazează pe o înțelegere clară a managementului riscului. Acest indicator evidențiază rolul esențial jucat de departamentul de compensare, riscurile pe care o contrapartidă centrală (CPC) le suportă și instrumentele aplicate pentru a atenua aceste riscuri.
Rolul Clearinghouse-ului
Potrivirea cumpărătorilor cu vânzătorii este doar începutul unei tranzacții de succes. În absența transferului instantaneu de bunuri cu plată, există necesitatea ca intermediarii financiari să gestioneze "riscul de contrapartidă" inerent sau posibilitatea ca oricare dintre părți să nu își îndeplinească obligațiile contractuale. Acest risc este deosebit de acut pentru instrumentele derivate, în care decontarea este mult mai departe decât perioada T + 3 pentru acțiunile în numerar.
Clearinghouses sunt instituții care gestionează acest risc și garantează performanța contractuală, jucând rolul unei contrapărți centrale. Acest lucru se realizează prin aplicarea a două concepte cheie - novație și garanție.
- Novation este înlocuirea unui contract între contrapărțile inițiale cu două noi contracte; unul dintre brokerul de compensare al cumpărătorului și contrapartida centrală și altul între PCC și brokerul de compensare al vânzătorului. Prin intrarea în comerț, PCC devine efectiv singura entitate juridică pe care trebuie să o aibă în vedere participanții de pe piață. Deoarece novația se produce la scară largă, tranzacțiile sunt compensate; reducând astfel numărul pozițiilor deschise și sporind eficiența capitalului.
- Capacitatea PCC de a garanta performanțele depinde de cel de-al doilea concept de garanție. Pe durata contractului, obligațiunile de performanță sunt trimise de cumpărător / vânzător pentru a elimina zilnic orice risc de piață și pentru a reevalua contractul la prețurile actuale de pe piață, adică "marcarea pe piață". Pe lângă pierderile nerealizate, se poate solicita marja pentru pierderile potențiale. Băncile de decontare sunt instituții care facilitează transferul acestei garanții de la brokerii de compensare către CPC și reprezintă o legătură importantă în sistem. În același mod, orice marjă de decontare datorată membrilor compensatori din cadrul CPC este o expunere care trebuie gestionată cu atenție, deoarece este condiționată de buna funcționare a sistemului de decontare.
Riscuri și atenuanți
Fără fonduri suficiente care curg în fiecare direcție conform așteptărilor, funcționarea ordonată a sistemelor noastre financiare interconectate ar fi în pericol. Prin urmare, deși poate fi tentant să se țină de operațiunile post-tranzacționare, este necesar ca fiecare participant la piață să fie conștient de riscul sistemului de compensare și de decontare și să le monitorizeze în mod controlat.
- Riscul de credit: După cum sa discutat mai devreme, contrapartida centrală preia riscul de credit în numele contrapărților inițiale. PCC atenuează acest risc prin utilizarea pozițiilor multilaterale de compensare și de marcare pe piață în ziua cu o valoare corespunzătoare a garanției de obligațiuni de performanță. În cazul în care un membru compensator se află în situație de neîndeplinire a obligațiilor și garanțiile marginalizate sunt insuficiente pentru a acoperi obligațiile, este posibilă punerea în comun a pierderii - în cazul în care fondurile provin din fonduri de garantare cu contribuții din partea celorlalți membri ai PCC.
- Riscul de lichiditate : îndeplinirea obligatorie a obligațiilor de plată în timp util este deosebit de importantă pentru casele de compensare, pentru a nu pune sub semnul întrebării solvabilitatea. Indiferent dacă este vorba despre o plată a contravalorii primelor de opțiune, a profiturilor pentru contracte restante, rambursări ale marjelor inițiale în numerar sau plăți pentru livrări, casele de compensare trebuie să echilibreze lichiditatea cu costul fondurilor. După epuizarea garanției postate de membrul compensator implicit, casa de compensare poate utiliza o linie de credit pentru a-și deconta contul. De exemplu, CME de compensare are o facilitate în loc, care poate oferi 800 milioane dolari în fonduri în termen de o oră.
- Riscul principal: În timp ce majoritatea tranzacțiilor sunt din soiul de decontare în numerar, există unele care necesită livrare fizică, cu livrare versus plată (DVP). În consecință, casele de compensare riscă plata dacă mărfurile nu sunt livrate și riscă mărfurile dacă plata nu este primită.
- Riscul băncii de decontare: în cazul în care banca de decontare își pierde valabilitatea după ce fondurile sunt debitate din contul unui membru compensator și sunt creditate în contul de compensare, dar înainte de a fi transferat la o altă bancă de decontare, casa de compensare ar fi responsabilă. Acordurile juridice pot reduce acest risc solicitând compensarea plăților către membrii compensatori din casa de compensare sau dacă pierderea este împărțită de băncile de decontare care au fost programate să primească fondurile.
- Riscul juridic: Procedurile adecvate de faliment sunt esențiale în cazul neîndeplinirii obligațiilor de către un membru compensator sau o bancă de decontare. Recompilarea multilaterală este o operațiune care este deosebit de preocupată de rolul său în reducerea pozițiilor deschise și de împiedicarea plăților către o parte care se află în situație de neplată, chiar dacă fondurile nu sunt disponibile pentru colectare de către un birou de compensare.
- Riscul operațional: Riscurile care decurg din defalcările tehnologice sau erorile umane compun riscurile menționate mai sus. De exemplu, calculele de marjă de variație inexactă ar crește riscul de credit , în timp ce o procedură umană adecvată nu ar permite monitorizarea deficitară a controalelor de lichiditate sau de documentare. Centrele de date redundante și separate, cu exerciții periodice de reziliență în afaceri, pot menține o condiție de pregătire pentru criză.
Având în vedere numeroasele riscuri cu care se confruntă casele de compensare, mandatul tuturor contractelor standardizate de instrumente financiare derivate extrabursiere care urmează să fie eliminate de o contrapartidă centrală în cadrul reformelor Dodd-Frank va crește doar importanța generală a acestor instituții. Potențialul de impact asupra întregului sistem financiar prezintă un risc sistemic care este examinat și va fi abordat în mod continuu, pe măsură ce piețele mondiale și instrumentele sale se vor dezvolta în următorii ani.
Concluzie
Clearinghouse-urile joacă un rol esențial pe piețele financiare. Contrapărțile centrale, cum ar fi DTCC, au un rol esențial în reducerea efectelor negative ale instituțiilor care se află în situație de faliment, după cum a fost evident în prăbușirea colapsului Lehman Brothers. Pe măsură ce proliferarea produselor de investiții se extinde într-un ritm mai rapid, nevoia de compensare atât a tranzacțiilor tranzacționate la bursă, cât și a tranzacțiilor OTC crește proporțional.
Cu toate acestea, la fel cum cladirile reduc riscul, cresc eficienta capitalului si cresc transparenta pretului prin controale dure, ele trebuie sa fie monitorizate si reglementate cu atentie pentru siguranta participantilor si a partilor interesate. Chiar dacă SEC și CFTC asigură supravegherea industriei, revine fiecărui membru compensator sarcina de a efectua revizuiri stricte ale contrapartidelor centrale și de a asigura cele mai înalte standarde de gestionare a riscurilor și garanții financiare.
1. Derivate, inclusiv contracte futures și opțiuni tranzacționate la bursă, precum și contracte OTC care sunt negociate bilateral, adică swap pe rata dobânzii și swap pe riscul de credit.
2. Un avantaj auxiliar al casetelor de compensare este acela de descoperire a prețurilor îmbunătățită, cu anonimatul pentru participanții la piață.
3. Compania Nationala de Valorificare a Valorilor Mobiliare (NSCC) reduce numarul total de obligatii de tranzactionare care necesita o decontare financiara cu 98% in toate tranzactiile broker-broker americane care implica actiuni, datorii corporatiste si municipale, venituri depozitare americana, investiții în unități de investiții.
4. Valoarea reală a "variației de decontare" sau a "marjei de variație" cerută poate fi în funcție de valoarea brută sau netă de toate pozițiile lungi și scurte deschise. Activele considerate eligibile pentru cerințele privind obligațiunile de performanță includ numerarul, trezoreriile americane și acțiunile.
5. În timp ce cele două părți ale unui contract futures se compensează perfect, opțiunile de contact au o calitate asimetrică - cumpărătorii nu au o cerință de marjă continuă peste prima de opțiune inițială, în timp ce vânzătorii sunt responsabili pentru fonduri suplimentare atunci când opțiunea pe care o scriu crește valoare. Pierderea potențială este în mod tipic estimată ca fluctuația istorică a prețurilor la un interval de încredere de 95-99%.
6. De exemplu, începând din februarie 2011, relațiile dintre banca de decontare ale CME Clearing includ: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman și A treia bancă a cincea.
7. Companiile de compensare, cum ar fi Corporația de compensare, păstrează înregistrări perfecte - pierderi zero ale clienților rezultate din neîndeplinirea obligațiilor de către un participant compensator - realizând acest lucru prin colectarea marjei inițiale cel puțin o dată pe zi, monitorizarea permanentă a obligațiilor nete de piață și a pozițiilor deschise semnificative; apelând marja de variație cel puțin 2x pe zi.
8. DTCC a asistat la lichidarea a 500 miliarde dolari din pozițiile deschise de tranzacționare ale Lehman în acțiuni, titluri de stat și titluri de stat americane. Contractorul central european (EuroCCP), filiala DTCC de peste mări, a închis și a stabilit 21 de milioane de euro în tranzacții în curs de către Lehman Brothers International.