Înțelegerea valorii intrinseci și a motivelor diferitelor afaceri merită diferite evaluări
În esență, definiția de bază a valorii intrinseci a fiecărui activ din lume este simplă: toate fluxurile de trezorerie generate de acel activ vor fi reduse la momentul actual, la o rată adecvată care să reprezinte un cost de oportunitate ( măsurată în mod obișnuit împotriva Trezoreriei americane fără riscuri) și a inflației . Aflarea modului în care se poate aplica această situație stocurilor individuale poate fi extrem de dificilă, în funcție de natura și economia afacerii. Așa cum Benjamin Graham, tatăl industriei de analiză a securității, ia rugat pe discipolii săi, cu toate acestea, nu este nevoie să cunoaștem greutatea exactă a unui om pentru a ști că el este gras sau vârsta exactă a unei femei pentru a ști că este bătrână. Dacă vă concentrați doar pe acele oportunități care sunt clar și direct în cercul dvs. de competență și știți că sunteți mai bune decât media, Graham crede că ați avut o probabilitate mult mai mare de a avea rezultate satisfăcătoare, dacă nu mai mult decât satisfăcătoare, pe perioade lungi de timp.
Toate întreprinderile nu sunt create egale. O firmă de publicitate care nu necesită nimic mai mult decât creioane și birouri este în mod inerent o afacere mai bună decât o fabrică de oțel care, pentru a începe să opereze, necesită investiții de zeci de milioane de dolari sau mai mult în investiții de capital de pornire. Toate celelalte fiind egale, o firmă de publicitate merită, cu dreptate, un câștig multiplu mai mare, deoarece într-un mediu inflaționist, proprietarii (acționarii) nu vor trebui să păstreze excesul de numerar pentru cheltuieli de capital pentru a menține proprietatea, echipamente .
Acesta este și motivul pentru care investitorii inteligenți trebuie să facă distincția între cifra venitului net raportat și veniturile reale, "economice" sau "proprietarul", așa cum la numit Warren Buffett. Aceste cifre reprezintă suma de numerar pe care proprietarul ar putea să o scoată din afacere și să reinvestească în altă parte, să cheltuiască pentru necesități sau lux sau să doneze pentru caritate.
Cu alte cuvinte, nu contează ce venituri nete raportate se datorează faptului că veniturile nete pot fi influențate. Dimpotrivă, ceea ce contează este cât de mulți hamburgerii pot cumpăra proprietarul în raport cu investiția sa în afaceri. Acesta este motivul pentru care întreprinderile cu capital intens sunt, în mod tipic, anatemă pentru investitorii pe termen lung, deoarece realizează că foarte puține dintre veniturile raportate se vor transforma într-o bogăție tangibilă, lichidă, datorită unui important adevăr important: Pe termen lung, valoarea netă a investitorului este limitată la rentabilitatea capitalului propriu generat de societatea de bază. Orice altceva, cum ar fi bazându-te pe o piață de tauri sau că următoarea persoană în linie va plăti mai mult pentru companie decât tine (denumită în mod corespunzător "mai prost prost" teorie) este inerent speculativă.
Rezultatul acestei vederi fundamentale este că două întreprinderi ar putea avea câștiguri identice de 10 milioane de dolari, însă Compania ABC ar putea genera doar 5 milioane de dolari, iar cealaltă, Compania XYZ, 20 milioane dolari în "câștiguri de proprietar". Prin urmare, la-câștiguri raport de patru ori mai mare decât concurentul său ABC încă să fie de tranzacționare la aceeași evaluare.
Importanța unei marje de siguranță atunci când se iau în considerare stocurile cu un raport P / E ridicat
Pericolul cu această abordare este că, dacă este luat prea departe, deoarece psihologia umană este capabilă să facă, orice bază pentru evaluarea rațională este rapid aruncată pe fereastră. În mod tipic, dacă plătiți mai mult de 15 ori câștigurile pentru o companie într-un mediu obișnuit al ratei dobânzii (20 de ori pe câștig într-un mediu record cu rată scăzută a dobânzii), trebuie să examinați serios ipotezele pe care le aveți pentru valoare viitoare profitabilă și intrinsecă . Cu aceasta a spus, o respingere en-gros a acțiunilor peste acest preț nu este înțelept. Cu un an în urmă, îmi amintesc că am citit o poveste detaliind că în anii 1990, cel mai ieftin stoc retrospectiv a fost Dell Computers la 50 de câștiguri. Sună nebun, dar când sa ajuns la ea, profiturile generate de Dell au însemnat că, dacă l-ați cumpărat la un preț egal cu un randament de câștiguri de numai 2%, ați fi zdrobit cu exactitate aproape orice altă investiție.
Cu toate acestea, ați fi fost confortabil să aveți întreaga dvs. valoare netă investită într-o afacere atât de riscantă, dacă nu ați înțeles economia industriei computerelor, viitoarele motoare ale cererii, caracterul de bază al PC-ului și structura low-cost care oferă Dell un avantaj superior față de concurenți și posibilitatea deosebită ca o greșeală fatală să distrugă o mare parte din valoarea dvs. netă? Probabil ca nu.
Compromisul ideal când privim raportul P / E
Pentru un investitor, situația perfectă apare atunci când obțineți o afacere excelentă care generează sume abundente de numerar, cu investiții de capital mici sau insuficiente, cum ar fi American Express în timpul scandalului Salad Oil, Wells Fargo atunci când tranzacționează la 5x câștiguri în timpul prăbușirii imobilului de la sfârșitul anilor 1980 și începutul anilor 1990 sau Starbucks în timpul colapsului Great Recession din 2009.
Un test frumos pe care îl puteți folosi este să vă închideți ochii și să încercați să vă imaginați ce va arăta o afacere în 10 ani. Atât în calitate de analist de capital, cât și în calitate de consumator, credeți că va fi mai mare și mai profitabil? Dar profiturile - cum vor fi generate? Care sunt amenințările la adresa peisajului competitiv? Când am scris mai întâi acest articol cu mai mult de un deceniu în urmă, am inclus un paragraf care a spus: "Un exemplu care ar putea ajuta: Credeți că Blockbuster va fi totuși franciza dominantă de închiriere de filme? Personal, este convingerea mea că modelul de livrare discurile de plastic sunt complet învechite și, pe măsură ce banda largă devine mai rapidă și mai rapidă, conținutul va fi în cele din urmă difuzat, închiriat sau achiziționat direct de la studiouri, fără a fi nevoie de un om de mijloc, ar determina în mod cert să solicite o marjă de siguranță mult mai mare înainte de a cumpăra într-o întreprindere care se confruntă cu o problemă atât de reală a tehnologiei obositoare ". Blockbuster a făcut, de fapt, să cadă în faliment. Ce întreprinderi credeți că sunt în poziția acum, că Blockbuster-ul a fost atunci?