Analiza celor trei componente ale rentabilității capitalului propriu
Care este rentabilitatea capitalului propriu (ROE)?
Pur și simplu afirmat, rentabilitatea capitalului propriu relevă cât profit după impozitare o are o companie câștigată în comparație cu valoarea totală a capitalului social al acționarilor constatat în bilanț. Am abordat pe scurt conceptul de returnare a capitalului propriu (ROE) în lecțiile de investiții pe care le- am scris pentru a vă ajuta să înțelegeți cum să analizați o situație a veniturilor și un bilanț . Acolo, ați descoperit că rentabilitatea capitalului propriu este unul dintre cei mai importanți indicatori ai rentabilității și potențialului unei întreprinderi. Companiile care se bucură de o rentabilitate ridicată a capitalului propriu cu o datorie mică sau deloc în raport cu capitalul propriu sunt capabile să crească fără cheltuieli mari de capital, permițând proprietarilor afacerii să ia numerar excedent proaspăt generat și să-l folosească în altă parte.
Ceea ce mulți investitori nu reușesc să realizeze și unde o analiză a rentabilității capitalului propriu de la DuPont poate ajuta este că două companii pot avea aceeași rentabilitate a capitalului propriu, totuși se poate face o afacere mult mai bună cu riscuri mult mai mici.
Acest lucru poate avea consecințe incredibile asupra revenirii portofoliului dvs. pe perioade lungi de timp, deoarece o afacere mai bună poate genera mai multe fluxuri de numerar libere sau câștiguri ale proprietarilor.
Istoria returnării capitalului propriu al DuPont
Potrivit revistei CFO , un executiv financiar la EI du Pont de Nemours și Co, din Wilmington, Delaware, a creat sistemul de analiză financiară DuPont în 1919.
Aceasta a fost într-o perioadă în care gigantul chimic era cunoscut ca fiind unul dintre cele mai sofisticate corporații de inovare oriunde pe planetă. În nici un fel, DuPont a contribuit la modernizarea lumii dezvoltate prin aducerea de noi tehnici, înțelegeri și perspective în management. Pe măsură ce aceste idei și tehnici moderne au fost adaptate în toate sectoarele și industriile , productivitatea a crescut împreună cu nivelul de trai al tuturor americanilor, care nu aveau idee că colectau dividendele proverbiale din aceste descoperiri în urma revoluției industriale.
Modelul DuPont este atât de valoros, deoarece nu vrea doar să știe care este rentabilitatea capitalului, ci vă permite să știți care variabile specifice cauzează în primul rând rentabilitatea capitalului propriu. Prin măsurarea și evidențierea acelor realități care stau la baza acestora, devine mai ușor să le vizați, să dezvoltați politici corporative pentru a îmbunătăți sau a modifica ceea ce poate fi optimizat și pentru a prelua controlul printr-o acțiune inteligentă, deliberată și decisivă.
Componența rentabilității capitalurilor proprii Utilizând modelul DuPont
Există trei componente în calcularea rentabilității capitalului propriu atunci când se efectuează o analiză a modelului DuPont.
Acestea sunt:
- Marja profitului net
- Cifra de afaceri a activelor
- Multiplicatorul de capitaluri proprii
Privind la fiecare dintre aceste intrări în mod individual, putem descoperi sursa rentabilității unei societăți și ne putem compara cu concurenții săi. Lasă-mă să te trec prin fiecare, apoi ne vom întoarce și îți voi arăta cum să faci calculul profitului modelului DuPont.
Prima componentă a modelului DuPont: Marja profitului net
Marja de profit net este profitul după impozitare pe care o companie a generat pentru fiecare dolar de venituri. Marjele de profit net variază în funcție de industrii, ceea ce face importantă compararea unei investiții potențiale cu concurenții săi. Deși regula generală este că este preferabilă o marjă de profit net mai mare, nu este neobișnuit ca managementul să reducă intenționat marja de profit netă în încercarea de a atrage vânzări mai mari. Această abordare low-cost, cu volum mare, sa transformat companii precum Wal-Mart și Nebraska Furniture Mart în adevărate monstruoase.
Există două modalități de a calcula marja de profit netă:
- Venit net ÷ Venituri
- Venitul net + dobânda minoritară + dobânda ajustată cu impozite ÷ venituri.
Indiferent de calculul pe care îl preferați în propria analiză, gândiți-vă la marja de profit net ca pe o pernă de siguranță în sensul că, în general, și cu câteva excepții notabile, marja este mai mică, cu atât mai puține sunt situațiile de gestionare a erorilor atunci când se ocupă de lucruri precum riscurile de inventar și costurile de salarizare. Tot ceea ce este egal, o afacere care generează marje de profit net de 5% are mai puțin spațiu pentru eșecul execuției decât o afacere cu marje de profit de 40%, deoarece greșelile sau erorile mici pot fi amplificate în moduri care ar putea duce la pierderi extraordinare pentru acționari.
A doua componentă a modelului DuPont: Cifra de afaceri a activelor
Rata cifrei de afaceri a activelor este o măsură a eficienței unei companii de a-și converti activele în vânzări. Se calculează după cum urmează:
- Cifra de afaceri a activelor = Venituri ÷ Active
Rata cifrei de afaceri a activelor tinde să fie invers proporțională cu marja de profit netă. Adică, cu cât este mai mare marja de profit netă, cu atât cifra de afaceri a activelor este mai mică. Rezultatul este că investitorul poate compara companiile care folosesc diferite modele (profituri mici, volum mare față de profit mare, volum redus) și poate determina care este mai atractivă afacerea.
Un exemplu extraordinar al acestui lucru vine de la Wal-Mart Stores, Inc., pe care l-am menționat anterior. Fondatorul Wal-Mart, Sam Walton, adesea scria și vorbea despre perspectiva care ia permis să construiască una dintre cele mai mari averi din istoria omenirii prin intermediul companiei sale de familie, Walton Enterprises, LLC. El și-a dat seama că ar putea obține un profit mult mai mare absolut prin împingerea unor volume enorme de mărfuri la marje de profit relativ mai mici față de baza sa de active existente decât ar fi putut obține prin extragerea marjelor de profit uriașe pe mai puține vânzări individuale. Împreună cu alte trucuri pe care le-a folosit, cum ar fi folosirea surselor de bani ale altor persoane prin finanțarea vânzătorilor, acest lucru ia permis să aibă cote de piață de la concurenți și să crească exponențial. El a fost uimit de faptul că oamenii care concurează împotriva lui ar putea vedea cât de bogat el a fost obtinerea, dar nu s-ar putea aduce pentru a trece la modelul de discount, deoarece au devenit dependenti de ideea de marje de profit mare, concentrându-se pe aceste marje în loc de profiturile totale .
Prin utilizarea unui model de rentabilitate a modelului DuPont în ceea ce privește repartizarea capitalurilor proprii, un investitor ar fi putut să vadă cât de mult a revenit profitul Wal-Mart asupra capitalului social al acționarilor, în pofida marjelor sale de profit considerabil mai mici. Acesta este unul dintre motivele pentru care este foarte important ca un proprietar al unei întreprinderi mici, un manager, un director executiv sau un alt operator să identifice în mod clar modelul de afaceri pe care îl va folosi și să rămână în continuare. Walton era îngrijorat de faptul că angajații Wal-Mart s-ar fi îngrijorat într-o zi mai mult să îmbunătățească profiturile prin marje de profit mai mari decât să se conformeze metodei sale cu cost redus și cu o rată ridicată a activelor, care era esențială pentru succesul imperiului său. Știa că dacă va veni acea zi, Wal-Mart ar fi în pericol să-și piardă avantajul competitiv.
Componenta a treia a modelului DuPont: Multiplicatorul de capitaluri proprii
Este posibil ca o companie cu vânzări teribile și marje să-și asume datoria excesivă și să-și mărească artificial rentabilitatea capitalului propriu. Multiplicatorul de capitaluri proprii, care este o măsură a efectului de levier financiar, permite investitorului să vadă ce parte din rentabilitatea capitalului propriu este rezultatul datoriei.
Multiplicatorul de capital se calculează după cum urmează:
- Multiplicator de capital = Active ÷ Equity.
Acest lucru nu înseamnă că datoria este întotdeauna rea. De fapt, datoria este o parte importantă a optimizării structurii de capital a unei firme pentru a genera cel mai bun compromis între randamentul capitalului, creșterea și compromisurile, deoarece se referă la diluarea capitalului propriu . Anumite industrii, cum ar fi utilitățile reglementate și căile ferate, necesită aproape datoria ca o chestiune de curs. În plus, obligațiunile corporative care apar sunt o coloană vertebrală importantă a economiei, oferind o modalitate pentru instituțiile financiare, cum ar fi companiile de asigurări de proprietate și de asigurare a accidentelor, dotări universitare și non-profit, pentru a pune activele excedentare în muncă generând venituri din dobânzi .
O problemă cu finanțarea datoriilor poate apărea atunci când ingineria financiară merge prea departe. Nu este neobișnuit ca un fond de private equity să cumpere o afacere, să-l îngroape cu datorii, să-și extragă toate capitalurile proprii și să-l lase hobbled sub cheltuieli enorme de cheltuieli cu dobânzile care îi amenință solvabilitatea. În anumite cazuri, aceste întreprinderi devin publice din nou printr-un IPO și sunt apoi forțate să utilizeze câștigurile și capitalul proaspăt majorat pentru a vindeca pagubele, uneori durează ani la un moment dat.
Cum să calculați rentabilitatea capitalului propriu al DuPont
Pentru a calcula rentabilitatea capitalului propriu folosind modelul DuPont, tot ce trebuie să faceți este să multiplicați împreună cele trei componente pe care tocmai le-am discutat (marja de profit netă, cifra de afaceri a activelor și multiplicatorul de capitaluri proprii).
- Rentabilitatea capitalului propriu = (Marja profitului net) (Cifra de afaceri a activelor) (Multiplicatorul de capital).
După cum puteți vedea atunci când vă uitați la sursele de rentabilitate a capitalului propriu, imaginând cum să trageți cele trei pârghii este cheia pentru creșterea bogăției. În multe cazuri, o afacere proastă, dar promițătoare poate fi preluată de un manager mai bun, care poate să conducă ROE prin acoperiș și să devină foarte bogat în acest proces. În ultimii ani, industria alimentară a trecut prin aceasta ca urmare a mai multor achiziții majore. Creșterea productivității în cadrul unui nou management a fost enormă, scuturând piețele de ketchup, băuturi calde, cafea și budincă somnoros.
De altfel, o mulțime de averi personale au fost construite de bărbați și femei întreprinzător care au căutat companii promițătoare care au fost gestionate cu mult sub valoarea lor teoretică de returnare a capitalului propriu.
Real-World Return on Equity Calculations
Când am scris prima dată această piesă cu privire la calculul modelului de returnare a capitalului propriu DuPont cu mai mult de un deceniu în urmă, te-am urmărit prin calcularea rentabilității capitalului propriu folosind cifrele din raportul anual pe 2004 al companiei PepsiCo. Întrucât principiile implicate sunt nesfârșite și mă simt puțin nostalgic, o voi păstra aici pentru tine.
- Venituri: 29.261.000.000 $
- Venit net: 4.212.000.000 $
- Active: 27.987.000.000 dolari
- Capital propriu: 13.572.000.000 $
Introduceți aceste numere în formulele de raporturi financiare pentru a obține componentele noastre:
Marja profitului net : Venit net (4.212.000.000 dolari) ÷ Venituri (29.261.000.000 dolari) = 0.1439, sau 14.39%
Cifra de afaceri a activelor : Venituri (29.261.000.000 dolari) ÷ Active (27.987.000.000 dolari) = 1.0455
Multiplicator de capital : Active (27.987.000.000 dolari) ÷ Equity (13.572.000.000 $) = 2.0621
În cele din urmă, înmulțim împreună cele trei componente pentru a calcula rentabilitatea capitalului propriu:
Rentabilitatea capitalului propriu : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 sau 31,02%
Analizând rezultatele noastre pentru ROP DuPont pentru PepsiCo
O rentabilitate a capitalului propriu de 31,02% a fost bună în orice industrie din 2004. Totuși, dacă ați lăsat multiplicatorul de capital pentru a vedea cât ar fi câștigat PepsiCo dacă ar fi fost fără datorii, ați descoperit că ROE a scăzut la 15,04% . Cu alte cuvinte, pentru anul încheiat 2004, 15,04% din rentabilitatea capitalului propriu se datorează marjelor de profit și a vânzărilor, în timp ce 15,96% se datorează randamentelor obținute din datoria la locul de muncă în întreprindere. Dacă ați găsit o companie la o evaluare comparabilă cu aceeași rentabilitate a capitalului propriu, dar un procent mai ridicat a rezultat din vânzările generate intern, ar fi mai atractiv. Comparați PepsiCo cu Coca-Cola pe această bază și devine evident că, mai ales după ajustarea pentru opțiunile de acțiuni care au fost atunci remarcabile, Coca-Cola a fost cea mai puternică marcă. (Dacă sunteți în căutarea unui studiu de caz distractiv, am examinat performanța investițională a PepsiCo față de Coca-Cola pe întreaga durată a vieții mele pe blogul personal.)
Calculul modelului de returnare a capitalului propriu DuPont pentru Johnson & Johnson
Este întotdeauna bine să oferiți mai multe exemple, astfel încât să aruncăm o privire la cel mai recent încheiat an fiscal din 2015 al companiei Johnson & Johnson. În urma depunerii formularului Formular 10-K găsim întoarcerea modelului DuPont pe componentele capitalului propriu în secțiunea financiară:
- Venituri: 70.074.000.000 $
- Venit net: 15.409.000.000 $
- Active: 133.411.000.000 $
- Capitalul propriu: 71.150.000.000 $
Punând aceste cifre în formulele de raporturi financiare, putem descoperi componentele noastre de analiză DuPont:
Marja profitului net: Venitul net ($ 15.409.000.000) ÷ Venituri (70.074.000.000 dolari) = 0.2199, sau 21.99%
Cifra de afaceri a activelor : Venituri (70.074.000.000 dolari) ÷ Active (133.411.000.000 dolari) = 0.5252
Multiplicator de capital : active (133.411.000.000 $) ÷ capitaluri proprii (71.150.000.000 $) = 1.8751
Prin urmare, avem cele trei componente de care avem nevoie pentru a calcula rentabilitatea capitalului propriu:
Rentabilitatea capitalului propriu : (0.2199) x (0.5252) x (1.8751) = 0.2166 sau 21.66%
Analizând rezultatele noastre pentru ROP DuPont pentru Johnson & Johnson
Am scris despre istoria complexă a lui Johnson & Johnson în trecut, explicând că este într-adevăr o companie deținătoare de acțiuni în 265 de filiale controlate, răspândite în trei domenii de interes: asistența medicală pentru consumatori, dispozitivele medicale și produsele farmaceutice. Privind analiza de rentabilitate a capitalului propriu al DuPont, este clar că aceasta este cu adevărat una dintre cele mai mari afaceri care a existat vreodată. Ceea ce este remarcabil este faptul că managementul a aranjat structura firmei astfel încât datoria să joace un rol major în randamente, în timp ce nivelul datoriei absolute este extrem de scăzut în raport cu fluxul de numerar. De fapt, rata de acoperire a dobânzii a lui Johnson & Johnson este atât de bună, iar fluxurile sale de numerar sunt atât de sigure, încât în urma colapsului din 2008-2009, care a fost cel mai grav aglomerație economică de la Marea Depresiune din 1929-1933, a fost una dintre cele patru companii cu obligațiuni trifazate .
În mod specific, analiza DuPont ROE ne arată că rentabilitatea capitalurilor proprii a societății Johnson & Johnson este de 11,55%, iar celelalte 10,11% provenind din utilizarea efectului de levier; care nu reprezintă nicio amenințare pentru siguranța sau stabilitatea întreprinderii. S-ar putea chiar spune că un investitor prudent ar putea lua în considerare achiziționarea de acțiuni ale lui Johnson & Johnson pentru a-și menține viața și a le transmite copiilor și nepoților, folosind o lacună de bază intensificată , ori de câte ori este la prețuri rezonabile sau subevaluate.
Gânduri finale privind utilizarea metodei DuPont Return on Equity
Când învățați să internalizați metoda DuPont Return on Equity, veți începe să vedeți toate întreprinderile prin componentele lor de bază. Este oarecum ca un ceasornic care se uită în jurul cadrului și în complicațiile care se află sub carcasa bejeweled. Intrând într-un magazin de vânzare cu amănuntul, veți vedea cu adevărat realitatea economică a întreprinderii, nu doar să depozitezi rafturi și mărfuri. Atunci când treci o fabrică de producție, poți să arăți cum se produce averea proprietarilor în comparație cu alte fabrici de producție.
În ciuda premiselor matematice aparent luminoase, schimbarea mentalității pentru a vedea lumea prin ochii modelului DuPont este un pic cam ca să vă dați o superputere. Aplicați intuițiile pe care le obțineți cu înțelepciune și puteți obține o mulțime de bani sau, la fel de important, evitați dezastrele care ar fi putut altfel afecta portofoliul dvs. Puteți chiar să ajustați o criză corporativă, cum ar fi cea pe care Barilla a avut-o în familie, după ce a ofensat milioane de oameni. Pentru a încerca să-și stabilizeze motorul economic și pentru a evita pierderea cotei de piață, deoarece produsele sale au fost trase de pe rafturi în timp ce boicoturile au erupt în Statele Unite și Europa, Barilla a decis să modifice rentabilitatea DuPont pe variabilele de capital prin scăderea marjelor de profit și creșterea volumelor până la furtună a trecut. Indiferent de modul în care vă simțiți despre ele, a fost o modalitate foarte inteligentă de a se comporta în aceste circumstanțe, chiar dacă aceste circumstanțe s-au datorat în întregime prostiei și bigotriei directorului executiv.