Analiza unui bilanț
Pentru a dovedi că valoarea intangibilă atribuită bilanțului poate fi înșelătoare, iată un extras din introducerea lui Michael F. Price în interpretarea lui Benjamin Graham "Interpretarea situațiilor financiare"
"În primăvara anului 1975, la puțin timp după ce am început cariera mea la Fondul de acțiuni mutuale , Max Heine mi-a cerut să mă uit la o mică fabrică de bere - F & M Schaefer Brewing Company. Nu voi uita niciodată să mă uit la bilanț și să văd un + - 40 de milioane de dolari în valoare netă și 40 de milioane în "necorporale", i-am spus lui Max: "Arată ieftin, tranzacționează cu mult sub valoarea sa netă. Max a spus: "Uită-te mai aproape."
M-am uitat în note și în situațiile financiare , dar nu au dezvăluit de unde provenea cifra imaterială. Am sunat la trezorierul lui Schaefer și i-am spus: "Mă uit la bilanțul tău. Spuneți-mi, ce legătură are cu cele 40 milioane de dolari necorporale? El a răspuns: "Nu cunoașteți jingla noastră," Schaefer este singura bere pe care o aveți când aveți mai multe. "
Aceasta a fost prima mea analiză a unei imobilizări necorporale care, bineînțeles, a fost mult supraevaluată, a crescut valoarea contabilă și a înregistrat câștiguri mai mari decât au fost garantate în 1975. Toate acestea pentru a menține prețul acțiunilor Schaefer mai mare decât altfel ar fi fost. Nu am cumpărat-o.
Cum să analizați un bilanț
Atunci când analizați un bilanț, trebuie să ignorați, în general, suma alocată imobilizărilor necorporale sau, cel puțin, luați-o cu mai mult de un bob de sare. Aceste valori necorporale pot valora o sumă imensă în viața reală, dar valoarea contabilă înregistrată probabil că nu o apropie de nici un grad de precizie semnificativă.
Luați în considerare Compania Coca-Cola. Deși are numai 12,6 miliarde de dolari în proprietăți nete , instalații și echipamente nete din bilanțul său până la sfârșitul celui de-al treilea trimestru al anului 2015 (cifrele oficiale pentru anul 2015 nu au fost încă eliberate), dacă întreaga firmă în mâinile de fum, ar lua cu ușurință 100 de miliarde de dolari pentru a replica infrastructura, facilitățile și rețeaua de distribuție existente; diferența dintre care nu apare nicăieri în bilanț. În același timp, firma deține mai mult de 13 miliarde dolari în active necorporale în cărți. Cele 13 miliarde de dolari includ lucruri precum marca și logo-ul Coca-Cola, care sunt, fără îndoială, foarte valoroase. Dacă v-ați trezit mâine fără un singur titlu, cu excepția acelei mărci comerciale, ați fi instantaneu un miliardar, deoarece investitorii ar dori să-l cumpere sau să-l dețină de la dumneavoastră, deoarece vor conduce la vânzări exponențial de băuturi mai mari, secolul de construire a brand-ului prin marketing, experiențe pozitive și asociații pozitive.
Importanța activelor necorporale
Pentru unele firme, activele necorporale reprezintă motorul aflat în spatele afacerii. O ilustrare perfectă: Compania Walt Disney. Nimeni altcineva nu poate produce și vinde legal mii de personaje originale și povestiri pe care le deține; un drept care îi dă dreptul să deschidă parcuri tematice construite în jurul lor, să vândă mărfuri cum ar fi cutii de prânz și cani de cafea, să pună concerte live și să lanseze albume.
Disney are în jur de 7,2 miliarde de dolari în bilanțul său pentru active necorporale, deși merită mai mult.
Cum, atunci, ar trebui o persoană să estimeze valoarea imobilizărilor necorporale? Pentru un investitor privat care achiziționează acțiuni într-o firmă pe care nu o controlează, cum ar fi ridicarea stocului de cipuri albastre , Benjamin Graham a susținut că, pentru a fi de folos, valoarea reală a imobilizărilor necorporale trebuie să apară în performanțe superioare ale situației veniturilor , bilanțului și situației fluxurilor de trezorerie, altfel nu merită deloc; că tratând imobilizarea necorporală ca o altă sursă de valoare, mai degrabă decât concentrându-se pe fluxurile de numerar pe care le-a produs, analistul este, de fapt, "numărarea dublă" a beneficiului. Studentul său cel mai cunoscut, investitorul miliardar Warren Buffett , a continuat să adopte o abordare puțin diferită, insistând că uneori valoarea mărcii era suficientă pentru că știți că scăderea veniturilor era mult mai puțin probabilă în perioadele de stres economic , făcând astfel înțelept investitorul să plătească un preț mai mare, apropiat de valoarea justă pentru întreprindere, decât să caute o reducere.
Cu alte cuvinte, este posibil să nu cunoașteți cu adevărat valoarea reală a activelor necorporale ale Disney sau a Coca-Cola, dar dacă o firmă tranzacționează la o valoare justă sau mai mică și aveți o perioadă de proprietate pe termen lung de 5, 10, 25+ ani , ar fi mai bine să o cumpărați știind că imobilizările necorporale reprezintă un fel de marjă suplimentară de siguranță.