Înțelegerea relației dintre prețurile activelor și ratele dobânzilor
Toate acestea pot părea fantastice dacă sunteți destul de norocoși să stați pe exploatații semnificative înainte de scăderea ratelor dobânzilor, permițându-vă să experimentați boomul până la vârf, văzând că valoarea dvs. netă crește tot mai mult cu fiecare an care trece în ciuda faptului că rata de creștere a valorii nete depășește rata de creștere a veniturilor pasive , ceea ce este în realitate important . Nu este atât de grozav pentru investitorii pe termen lung și / sau cei care nu au mai multe active scoase din circuitul agricol care doresc să înceapă economisirea, care include adesea tineri adulți aflați la liceu sau colegiu, care intră pentru prima dată în forță de muncă.
Acest lucru ar putea părea ciudat dacă nu sunteți familiarizați cu evaluarea financiară sau de afaceri, dar are sens dacă vă opriți și gândiți-vă. Când cumpărați o investiție, ceea ce cumpărați cu adevărat este fluxurile de numerar viitoare; profituri sau venituri din vânzări care, ajustate în funcție de timp, risc, inflație și impozite , vă vor oferi o rată adecvată de rentabilitate , exprimată ca rată anuală de creștere compusă , pentru a vă compensa că nu vă consumați puterea de cumpărare în prezent; să-l cheltuiți pe lucruri care oferă utilități cum ar fi mașini, case, vacanțe, cadouri, un dulap nou, peisagistică, mese la restaurante frumoase sau orice altceva aduce un sentiment de fericire sau bucurie vieții tale, mărind ceea ce contează cu adevărat: prieteni, libertate asupra timpului și sănătate bună.
Atunci când prețurile activelor sunt ridicate din cauza ratelor scăzute ale dobânzii, înseamnă că fiecare dolar pe care îl cheltuiți cumpărați o investiție achiziționează mai puține dolari de dividende, dobânzi, chirii sau alte venituri (atât directe, fie anticipate, în cazul companiilor care păstrează câștigurile pentru creștere, mai degrabă decât să le plătească acționarilor ).
Într-adevăr, investitorul rațional pe termen lung ar face cartușe în perspectiva unei piețe de acțiuni care ar oferi randamente ale dividendelor peste 2 ori 3 ori randamentul obligațiunilor de trezorerie normalizate sau o piață imobiliară care ar putea oferi 5x sau 10x randamentul obligațiunilor de trezorerie normalizate. Pentru ceea ce au pierdut în valoarea contabilă a bilanțului , făcându-le să pară mai sărace pe hârtie, ar câștiga venituri suplimentare lunare, permițându-le să achiziționeze mai mult; un caz de realitate economică învingând aspectul contabil.
Cu toate acestea, chiar dacă știți toate acestea, vă puteți întreba de ce prețurile activelor scad atunci când ratele dobânzilor cresc. Ce se află în spatele declinului? E o întrebare fantastică. Deși mult mai complicat am fost să intrăm în mecanică, în centrul acestei chestiuni, se rezumă la două lucruri.
1. Prețurile activelor scad când ratele dobânzilor cresc deoarece costul oportunității ratei "fără risc" devine mai atrăgător
Indiferent dacă își dau seama sau nu, majoritatea oamenilor au un bun simț bun pentru a compara ce pot câștiga cu privire la o investiție potențială în acțiuni, obligațiuni sau imobiliare, la ceea ce pot câștiga din parcarea banilor în active sigure. Pentru investitorii mici, aceasta este adesea rata dobânzii plătibilă pe un cont de economii asigurat de FDIC, un cont de verificare, un cont de pe piața monetară sau un fond mutual de pe piața monetară .
Pentru investitorii, întreprinderile și instituțiile mai mari, aceasta este rata așa-numită "fără risc" pentru facturile, obligațiunile și notele de trezorerie ale SUA, care sunt susținute de puterea de impozitare deplină a guvernului Statelor Unite.
În cazul în care ratele "sigure" cresc, tu și majoritatea celorlalți investitori veți cere un randament mai mare la o parte cu banii; să-și asume riscurile de a deține afacerile sau clădirile de apartamente. Acest lucru este doar natural. De ce vă expuneți la pierderi sau volatilitate atunci când vă puteți relaxa, colectați dobânzi și știți că veți obține în cele din urmă valoarea principală (nominală) a capitalului dvs. înapoi la un moment dat în viitor? Nu există rapoarte anuale pentru a citi, nu 10-K pentru a studia, nici declarații proxy pentru a peruse.
Un exemplu practic ar putea ajuta.
Imaginați-vă că obligațiunile de trezorerie de 10 ani au oferit un randament de 2,4% înainte de impozitare. V-ați uitat la un stoc care vinde pentru 100.00 dolari pe acțiune și a avut un randament diluat pe acțiune de 4.00 dolari.
Dintre aceste 4,00 $, 2,00 $ sunt plătite ca dividende în numerar. Aceasta are ca rezultat un randament al veniturilor de 4,00% și un randament al dividendului de 2,00%.
Acum, imaginați-vă că Rezerva Federală crește ratele dobânzilor . Trezoreria de 10 ani se termină cu un avans de 5,0% înainte de impozitare. Toate celelalte sunt egale (și nu este niciodată, dar din motive de claritate academică, vom presupune ca atare pentru moment), investitorii ar putea solicita aceeași primă pentru a deține acțiunile. Adică, înainte de majorarea ratei, investitorii erau dispuși să cumpere acțiuni în schimbul unui câștig suplimentar de 1,6% (diferența dintre randamentul câștigurilor de 4,00% și randamentul Trezoreriei de 2,40%). Când randamentul Trezoreriei a crescut la 5,00%, dacă se menține aceeași relație, ar cere un randament al câștigurilor de 6,60%, ceea ce înseamnă o rentabilitate a dividendului de 3,30%. În lipsa altor variabile, cum ar fi modificarea costului structurii capitalului (mai mult decât atât, într-un moment), singura modalitate prin care stocul poate obține acest nivel al profitului și dividendului este să scadă de la 100,00 dolari pe acțiune la 60,60 dolari pe acțiune, de aproape 40,00%.
Acest lucru nu este deloc problematic pentru investitorii disciplinați, având în vedere, desigur, că rata inflației rămâne bună. Dacă este ceva, este o evoluție extraordinară, deoarece mediile obișnuite ale costului dolarului , dividendele reinvestite și noul capital nou investit din salarii sau alte surse de venit acum cumpără mai multe câștiguri, mai multe dividende, mai mult interes, mai multe chirii decât era posibil anterior. Acestea beneficiază, de asemenea, pe măsură ce companiile pot genera venituri mai mari din programele de răscumpărare a acțiunilor .
2. Prețurile activelor scad când ratele dobânzilor cresc din cauza costurilor de schimbare a capitalului pentru întreprinderi și imobile, reducând veniturile
Un al doilea motiv că prețurile activelor scad atunci când ratele dobânzilor cresc, deoarece acestea pot influența profund nivelul veniturilor nete raportate în contul de profit și pierdere . Atunci când o afacere împrumută bani, aceasta se realizează fie prin împrumuturi bancare, fie prin emiterea de obligațiuni corporative . Dacă rata dobânzii pe care o companie o poate obține pe piață este mult mai mare decât rata dobânzii pe care o plătește pentru datoria existentă, va trebui să renunțe la mai multe fluxuri de numerar pentru fiecare dolar din pasivele restante când vine timpul să refinanțeze. Acest lucru va duce la cheltuieli cu dobânzile mult mai mari . Compania va deveni mai puțin profitabilă, de vreme ce deținătorii de obligațiuni în obligațiunile nou emise pentru refinanțarea obligațiunilor vechi, cu maturitate sau a obligațiunilor nou emise necesare pentru a finanța achizițiile sau extinderea, cer acum mai mult din fluxul de numerar. Acest lucru determină scăderea "câștigurilor" din raportul preț-câștig, ceea ce înseamnă că multiplicarea evaluării crește, cu excepția cazului în care stocul scade cu o sumă corespunzătoare. Altfel, pentru ca stocul să rămână același preț în termeni reali, prețul acțiunilor trebuie să scadă.
Aceasta, la rândul său, determină scăderea ratei de acoperire a dobânzii așa-numita, făcând compania să pară mai riscantă. Dacă acest risc crescut este suficient de ridicat, investitorii ar putea cere o primă de risc mai mare, reducând și mai mult prețul acțiunilor.
Întreprinderile cu capital intensiv care necesită o mulțime de bunuri, instalații și echipamente sunt printre cele mai vulnerabile la acest tip de risc al ratei dobânzii. Alte firme - gândiți-vă la Microsoft încă din anii 1990, când nu aveați datorii și ați avut nevoie atât de puțin de activele corporale pentru a funcționa, ar putea să finanțeze orice și totul din contul său de verificare corporativă, fără a cere băncilor sau Wall Street bani - navigați corect prin această problemă, complet neafectată.
Mai multe tipuri de întreprinderi prosperă de fapt atunci când și dacă ratele dobânzilor cresc. O ilustrare: Conglomeratul de asigurări Berkshire Hathaway, construit în ultimii 50 de ani de acum miliardarul Warren Buffett . Între numerar și obligațiuni în numerar, compania se află pe active de 60 de miliarde de dolari, ceea ce înseamnă că nu câștigă practic nimic. Dacă dobânzile vor crește într-un procent decent, firma va câștiga brusc miliarde de miliarde de dolari în venituri suplimentare pe an din aceste fonduri de rezervă de lichidități . În astfel de cazuri, acesta poate deveni deosebit de interesant, deoarece factorii de la primul element - investitorii care solicită prețuri mai mici ale acțiunilor să le compenseze pentru faptul că facturile, obligațiunile și notele de trezorerie oferă randamente mai mari - duc afară cu acest fenomen, crește. Dacă afacerea se află pe o schimbare de rezervă suficientă, este posibil ca prețul acțiunilor să crească în final; unul dintre lucrurile care fac investiția atât de plăcută din punct de vedere intelectual.
Același lucru este valabil și pentru domeniul imobiliar. Imaginați-vă că aveți 500 000 dolari în capitalul propriu pe care doriți să-l puneți într-un proiect imobiliar; poate construi o clădire de birouri, să construiască unități de depozitare sau să dezvolte un depozit industrial care să le închirieze firmelor de producție. Indiferent de proiectul pe care îl creați, știți că trebuie să alocați 30% capitaluri proprii pentru a vă menține profilul de risc preferat, celelalte 70% provenind din împrumuturi bancare sau alte surse de finanțare. Dacă ratele dobânzilor cresc, costul capitalului crește. Aceasta înseamnă că fie trebuie să plătiți mai puțin pentru achiziția / dezvoltarea imobilului, fie trebuie să vă mulțumiți cu fluxuri de numerar mult mai mici; banii care ar fi intrat în buzunar, dar acum sunt redirecționați către creditori. Rezultatul? Cu excepția cazului în care există alte variabile la joc care să copleșească această considerație, valoarea cotată a imobilului trebuie să scadă față de locul în care a fost. (Operatorii puternici de pe piața imobiliară au tendința de a cumpăra proprietăți pe care le pot deține de zeci de ani, finanțând în condiții cât mai lungi, astfel încât să poată arbitra deprecierea monedei. Deoarece inflația se scurge la valoarea fiecărui dolar, acestea sporesc chiriile, rambursările viitoare ale scadențelor sunt mai mici și mai mici din punct de vedere economic.)